期债调整压力不减

  6月以来，先后公布的5月PMI、通胀、贸易、金融信贷等经济多个方面数据显示国内经济压力不减，降息预期不断升温，10年、30年期国债收益率跌破前期低点。

  近期央行降息开启新一轮稳增长之路。今年二季度以来，政策前置发力后出现乏力迹象，经济修复动能走弱，同时5月贸易多个方面数据显示外需明显走弱，经济下降带来的压力加大叠加内需仍待提振，各大银行开始下调存款利率，降息预期升温，因此，本次央行调降政策利率在情理之中。此外，央行行长易纲在上海调研时强调将“加强逆周期调节，全力支持实体经济”。可见在货币政策开始“全力”支持实体经济的同时，其他总量政策也需协同配合，形成“合力”。但OMO利率下调又有点意料之外，主要是降息时点领先于MLF续作时点，且直接调降OMO利率，有点超预期。另外，在临近MLF续作时点时，央行先一步调降OMO利率，可能意味着当前实体融资需求确实弱于政策预期，稳增长政策发力已刻不容缓。

  最新公布的5月社融、信贷数据低于季节性，显求实体融资需求仍不足，宽信用落地暂遇阻。另外，多项数据同比增速放缓，尤其是房地产继续筑底，工业产出较明显回落，国内经济复苏明显放缓。从需求看，消费方面，由于去年同期基数较低，消费品零售同比增速仍较高，不过季调环比仍然偏低；投资方面，房地产投资加速下行，基建投资有所回升，制造业延续回落，别的行业投资明显回落对整体投资拖累较大。整体看，当基数效应逐渐消退后，5月的经济数据更能反映内需、经济修复内生动力仍待提振，企业、居民和政府三大部门对经济的支撑也在转弱。作者觉得，央行先后调降OMO、SLF和MLF利率后，接下来LPR利率下调基本板上钉钉。后续看，货币政策加力后，仍需财政和产业政策的协同发力，形成稳增长“合力”。

  另外，海外风险偏好提升也不利于债市上行。从紧缩态度上看，欧美央行出现了短期的分化局面：美联储暂停加息，但上调终点利率至5.5%—5.75%，后续可能还有两次加息，年内不会降息。形成了实际上的边际宽松，但是又不希望给市场远期过于宽松的乐观预期。欧洲央行将三大利率上调25个基点，会后新闻发布会上拉加德强调当前通胀形势下加息仍有空间，7月很有可能会继续加息。

  整体看，相比美国而言，欧洲CPI和核心CPI仍保持高位，回落幅度均有限，从抗通胀效果看，还有更长的路要走，因此不难理解，在经济较美国偏弱的情况下，欧洲央行仍维持更的紧缩之路。近期美元明显走弱，也是支撑海内外风险资产走强的重要原因。

  综上，短期降息预期已经兑现，市场对其他稳增长政策落地的预期不断升温，叠加欧美央行紧缩态度有所分化，美元走弱提升市场风险偏好，债市存在调整压力。

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